伯恩斯坦:投资中的风险、不确定性和波动率

来源:新浪财经-自媒体综合 时间:2019-09-20 17:29:17
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  文章来源:长盛基金

  原标题:风险管理大师伯恩斯坦:投资中的风险、不确定性和波动率

  导读:不确定性即风险,投资和人生都需要对抗不确定性。但是风险也会给予补偿,有时候这个补偿足够好,让你值得去冒风险。投资就是一个应对风险的游戏。特别是越是老的投资大师,越看重风险管理。在华尔街,有胆大的投资者,有老的投资者,但是没有胆子又大又老的投资者。

  时间越长,我们明白投资比的是长度。时间是投资中最大的杠杆。只要活得足够长,就能积累巨大的财富。关于风险,美国有一位大师级的人物:彼得.伯恩斯坦(Peter Bernstein)。他写过著名的《与天为敌》,也是霍华德.马克斯的偶像。今天,我们通过他的一些金句,把伯恩斯坦对于风险的认知和大家做一个分享。

  关于风险

  最大的风险是不知道你在干什么。

  关于存活

  “风险”一次最早来自意大利语的Risicare,翻译出来是胆敢。从这个角度看,风险是一种选择,而不是一种命运。对于一个真正的长期投资者来说,他们的选择,从定义上来说,一定是存活下去,或者你就已经忘记了长期的东西。

  关于波动

  波动只有在两个层面有意义。第一,当两个组合有相同的平均收益时,那个波动率更小的组合会获得更高的复合收益。当然,投资者基本上都理解这个现象,要么是出于认知要么是出于感知,他们会对波动的股票进行相应定价。第二个层面更加重要:即使是一只永续的基金,也会没有原因的出现大幅波动。在我的印象里,太多长期基金在管理的时候,并没有用长期理念来管理,好像他们几年后都要给客户兑付了。很大程度的原因是,波动让人不舒服,从而做出不合理的决策。对于波动的恐惧会对长期回报造成高昂的成本,也会不必要的限制一个基金经理更好的发挥。

  关于风险的时间维度

  我曾经有过一个不寻常的体验,在短短几个月中听了基辛格的两次一模一样的演讲。并没有任何损失,他演讲的中心思想如此重要,值得我听两遍。

  基辛格说:我们必须通过学习来应对,在我们拥有完整的信息之前。当我们得到所有信息的时候,如果真的会发生,大概率这一刻对我们来说已经太晚了。

  风险是有时间维度,这意味着对于风险的拖延会不可避免的成为我们面临的风险。我并不是说,拖延风险是一个错误的选择。如果因为分析师预测公司今年业绩糟糕就卖掉股票,从一个长期处于增长道路上的公司看,未必是一个好的选择。时间会治愈很多伤病。但是无视一个公司短期业绩不利,也是没有道理的,除非我们对于自己长期的信息非常自信!

  这种对于长期希望的倾向只会以两种方式出现。第一,是均值回归。均值回归是未来运作的方式,除非我们有无数个预测未来的水晶球。无论哪种要求,在对于风险拖延之前,你最好知道自己的假设是什么。

  这并非全部。伴随着时间的推移,概率会越来越接近真相。今天,我们可能对发生某一个结果给于60%的概率,但是六个月之后的概率会如何变化呢?恶化,因为时间轴会出现一些我们今天看不到的事件发生,这些事件的发生会导致我们今天认为的概率发生恶化。我们此前认定的结果在6个月后可能会变得完全不相关。。。

  概率最终会如何变化取决于风险的另一个资深伙伴:不确定性。或者换一个方式表达,我们穿越Rubicon河流时,会在长期因素和短期因素之间。

  没有人能预测未来,但是在信息处理中,到底什么信息是我们能相信的,什么信息只是一种猜测,会对成功的投资极其重要。虽然有时候,我们以为可以信任的短期信息最后变成了噪音,但我们依然需要区分,什么是可信的,什么是猜测。

  关于风险管理

  风险意味着错误的概率,并非完全和我们想的不一样,但是总是会和我们预期的有所不同。

  风险管理,应该是对于出现错误结果的处理过程。有些错误结果,无伤大雅。比如出门忘记带伞淋雨了。但是如果赌持有的土地价格上涨,最终价格出现了下跌,那可是很大的风险。

  我们常常在假设的时候,会有“只能”(only)这个词。股价只能上涨,创业只能成功。但是在未来不会只有“只能”,发生的事情会比我们想象的多。

  基于这种条件,风险管理应该专注于两点,要么限制我们下注的大小,要么对我们决策进行对冲。这样就算我们判断错误,也不会被清零。风险管理是和波动管理完全不一样的,这点和许多人的看法不同。波动是风险的一种症状,但并非风险本身。波动并不真正决定未来。

  我犯下最大错误的时候,往往是我最确定自己正确的时候。如果你问我,从错误中有什么反思,我会不断告诉你,这一切都是人性。我认为自己在华尔街存活了55年的原因是,我进化了自己的人性。。。这是唯一存活的方法。我们不需要保持在前四分之一分位,但是存活是这个游戏长期唯一重要的因素。

  虽然我们能从长期的历史上了解,不同环境下股票和债券的表现,但是我们并不能知道未来会出现什么环境。关于这一点,我认为要接受不确定性,而非去对抗不确定性。我们需要更多依赖我们的判断而非宏观经济模型。

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